从“核心确权到“数据脱核”，供应链金融发生了什么巨变？
2025年供应链金融市场总规模52万亿元，确权保理占53.8%，但脱核融资两年间从0.8万亿元增至5万亿元。至2026年6月，数据正在成为新的信用"硬通货"。
2025年4月，中国人民银行联合六部门印发银发〔2025〕77号文，6月15日正式实施，至2026年6月恰满一年，被业内称为行业转型的"政策分水岭"。
77号文做了两件事。第一，划出三条刚性红线：应收账款电子凭证付款期限原则上不超过6个月，最长不超过1年；信息服务商不得开展"资金池"运作；平台型机构须完成行业自律备案。第二，鼓励商业银行探索供应链脱核模式，利用"数据信用"和"物的信用"支持中小企业融资。
政策信号很明确：供应链金融不能永远绑在核心企业的信用上。
与此同时，银行的账越来越难算。国家金融监督管理总局数据显示，2025年一季度商业银行净息差为1.43%，此后三个季度持平于1.42%，2026年一季度进一步收窄至1.40%，再创历史新低。大型银行一季度净息差更是跌至1.29%。传统确权模式的高成本结构已难以为继。
三重力量形成合围：监管"脱核"导向、息差持续收窄、核心企业信用风险加速暴露。这门二十年的生意，底层逻辑正在被撬动。
传统模式里，核心企业是信用中枢。银行放款不看中小供应商资质，只看核心企业报表——只要盖章确权，应收账款就能变成低风险资产。核心企业也愿意配合：确权不直接增加有息负债，还能稳固供应链关系。
但风险不会因为不算在账上就消失。
2024年以来，房地产和城投两大领域核心企业信用加速恶化。多家出险房企债务逾期导致上下游应收账款大面积违约；地方化债打破城投刚性兑付预期，城投违规确权已被划定为隐性债务。
银行随即收紧核心企业授信，提高确权门槛并重新定价。形成闭环：信用风险上升→银行收紧授信→确权成本上升、效率下降→核心企业确权意愿进一步下降。
77号文明确要求供应链金融"以真实交易和商业信用为基础"，禁止核心企业以确权名义收费。
"过去核心企业确权有点像'慈善'——做了是情分，不做是本分。"一位国有大行负责人表示，"但现在账算不过来了。核心企业自己融资成本不低，免费背书商业上立不住。"
数据在替代什么？
当核心企业信用不再可靠，银行的旧公式失效了——"谁在担保"的权重下降，"交易是否真实、稳定、可追踪"在上升。
这不是理论推演。数据已经给出了信号。
从规模看，新浪财经联合行业机构报告显示，2025年全行业总规模约52万亿元；确权保理约28万亿元占53.8%；脱核融资突破5万亿元，占比从2023年不足2%跃升至9.6%，复合增长率超110%。脱核融资坏账率0.8%-1.2%，虽高于确权保理的0.3%-0.5%，但差值收窄速度远超预期。
从案例看，物流领域脱核实践最具说服力。中国银行业协会数据显示，截至2026年一季度，头部银行"物流贷"累计投放超200亿元，服务超15万户小微客户，坏账率仅0.9%。风控不再看规模评级，而是基于交易数据构建信用画像。
从投入看，银行正重金投入数据能力。浦发"浦链通"2025年投放规模同比激增244%；中信银行同期供应链融资总规模达1.87万亿元。亿欧智库调研显示，行业金融科技渗透率已达37.4%。
"以前没有核心企业盖章，银行根本不会看中小供应商的申请。现在有了数据画像，至少可以看了。"一位城商行产品经理说。
供应链金融的底层逻辑切换，是三重力量合力推动的结果。
息差把"薄利"变成了"微利"。净息差从2019年约2.20%下行至2026年一季度1.40%，降幅超36%。传统确权模式流程成本高，在净息差2%以上的时代可以接受；当净息差逼近1.4%，不降本就等于亏本。用数据和系统降本是生存刚需。
监管把"依赖"变成了"风险"。77号文核心条款条条拆解核心企业信用垄断。监管信号一致：服务中小企业不能依赖核心企业，因为被覆盖的只是少数。国家统计局数据显示，2024年末规模以上工业企业应收账款26.06万亿元，但传统确权融资覆盖率不足5%。
技术把"不能做"变成了"能做"。金税四期提升了税务数据质量；中小制造企业ERP渗透率从2019年25%升至2024年48%；物联网仓储监控单点成本从5000元降至不足1500元。但技术仍有缺口：全链路数字化率仅约35%，距50%的可靠性门槛还有距离。
三重力量的交汇点落在2024至2025年。不是巧合，是临界点。
"数据生意"的下半场
脱核融资走到5万亿规模，路径已经清晰。但"清晰"和"好走"是两回事。
市场处于"旧路已断、新路未稳"的阵痛期。确权保理和脱核融资将长期双轨并行。亿欧智库调研显示，脱核项目落地失败率约三成——主因是数据不全、核验难、数字化基础薄弱。批发零售、农业、建筑等领域数据碎片化严重，ERP覆盖率不足30%，银行面临"有模型、没数据"的困境。
竞争格局加速分化。国有大行有资本自建平台，头部股份行"以量补价"快速铺开。中小银行多依赖第三方平台，实质上将核心风控外置，但77号文禁止银行将贷前贷中贷后关键环节外包。
真正的拐点尚需两个条件：一是脱核融资获得清晰的法律保障；二是全链路数字化率提升至50%以上。按配套政策要求，核心企业需在2027年底前完成核心环节数字化改造并开放数据。
"未来的赢家不是'数据最多的银行'，而是'把有限数据用得最好的银行'。数据生意最终比的是风险定价的精准度。"一位资深研究人士判断。
供应链金融正在经历信用载体的迁移：从核心企业的"章"变成数据的"数"。这不是技术升级，而是底层商业逻辑的重构——风险评估支点从"谁来担保"迁移到"交易是否真实"。
但数据不是万能钥匙。数据孤岛、标准不统一仍是硬约束。更需警惕的是，相似数据源和算法可能引发新的同质化风险。
77号文在2025年划出了一条边界：供应链金融不能永远靠核心企业的"慈善"运转。2026年，各方交出首份答卷——边界之内，银行能盖出什么样的"数据楼房"，取决于它们的数据能力、风险文化和战略定力。在这个新范式下，没有人可以搭便车。
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